Juros altos por mais tempo terão efeito dominó sobre a inadimplência corporativa
Monitor de Risco de Crédito da Janus Henderson Investors rastreia os principais indicadores que impactam as carteiras de crédito
Os sinais de uma virada no ciclo de crédito permanecem em vigor, tal como no ano passado, com taxas de juro elevadas e encargos de dívida elevados, contribuindo para a trajetória descendente, de acordo com a análise mais recente da Janus Henderson Investors.
Embora o impacto esteja desfasado, espera-se que o aumento surpreendente das taxas de juro tenha um efeito dominó no atual ciclo de crédito: o refinanciamento do peso da dívida a taxas mais elevadas pode levar a uma diminuição das taxas de cobertura de juros e, em última análise, a mais incumprimentos nos próximos anos.
O mais recente Monitor de Risco de Crédito da Janus Henderson Investors rastreia indicadores fundamentais e macroeconômicos corporativos em um sistema de semáforos para indicar onde estamos no ciclo de crédito e como posicionar as carteiras de acordo. Os principais indicadores acompanhados (Fluxo de Caixa e Ganhos, Carga e Serviço da Dívida e Acesso aos Mercados de Capitais) permanecem todos vermelhos pelo quarto trimestre consecutivo.
Na avaliação de Jim Cielinski, chefe global de renda fixa da Janus Henderson Investors,“o ciclo de crédito tende a mudar apenas se estiverem presentes três condições: elevada carga de dívida, falta de acesso ao capital e um choque exógeno no fluxo de caixa. Estas condições – que são os três indicadores do nosso Monitor de Risco de Crédito – estão todas presentes hoje: a curva de rendimentos está invertida, os padrões de crédito estão a tornar-se mais restritivos e a política do banco central a nível global tem-se tornado agressivamente mais restritiva. Cada ciclo é diferente, mas uma combinação de níveis elevados de dívida e um ambiente de taxas de juro mais elevadas e por mais tempo está a pressionar as empresas para que cumpram essa dívida, ao mesmo tempo que corta o acesso ao capital a um preço razoável. Em tal ambiente, a seleção ativa de títulos é crítica.”
Carga e serviço da dívida
Muitas empresas têm muitas dívidas para refinanciar. Taxas mais elevadas forçarão as taxas de cobertura de juros a se deteriorarem vertiginosamente nos próximos anos e conduzirão a uma escalada de incumprimentos. Isto, por sua vez, tornará ainda mais rigorosos os padrões de crédito, restringindo o acesso a capital acessível. No entanto, o resultado será atrasado. O limite de maturidade para a maioria das empresas só chegará nos próximos 12 a 18 meses. Este atraso poderá proteger o mercado empresarial no curto prazo, mas as avaliações oferecem pouca recompensa pela absorção do elevado risco de recessão nos níveis atuais.
Acesso ao mercado de capitais
As empresas mais robustas e de grande capitalização podem e continuarão a refinanciar com relativa facilidade, embora o aumento dos custos dos empréstimos deva ser sentido mais fortemente nos próximos trimestres.
No entanto, as pequenas e médias empresas – que normalmente dependem mais fortemente do sistema bancário para financiamento – continuarão tendo dificuldades para obter empréstimos e os incumprimentos neste espaço serão mais pronunciados. O preço do capital, tanto em termos nominais como reais, apresenta outro desafio. O custo real dos empréstimos é mais elevado do que tem sido há quase uma década. Isto terá um impacto significativo nas empresas, especialmente se as receitas diminuírem.
Fluxo de caixa e ganhos
As razões para o otimismo anterior estão desaparecendo. A inflação mais elevada não foi negativa para a maioria das empresas. O elevado crescimento nominal aumentou as receitas das empresas e beneficia aquelas que anteriormente tinham garantido taxas de financiamento mais baixas. É provável que taxas mais elevadas comecem a prejudicar o consumo e, por sua vez, os rendimentos. A resiliência do consumidor tem sido subestimada, mas os ventos contrários estão a aumentar.
A inflação está caindo e apoiará uma pausa para os bancos centrais. Mas se a deflação liderada pela oferta se transformar em deflação liderada pela procura, o crescimento nominal será dramaticamente mais lento e os custos dos empréstimos poderão ultrapassar consideravelmente o crescimento das receitas.
Implicações na alocação de ativos
A seleção cuidadosa continua sendo fundamental. Os spreads empresariais, ou a relação entre obrigações governamentais e não governamentais, não parecem refletir totalmente os riscos na economia global. Os atuais níveis atrativos de rendimento deverão tornar-se cada vez mais atrativos para os investidores de longo prazo e começar a produzir retornos totais sólidos. Os retornos relativos dos ativos de risco, contudo, podem ser prejudicados quando comparados com segmentos de qualidade do mercado. Os sectores defensivos no mercado obrigacionista, como o crédito com grau de investimento, deverão começar a oferecer não só retornos totais atractivos, mas também benefícios robustos de diversificação.
De acordo com Jim Cielinski, chefe global de renda fixa, “este é um momento do ciclo para focar na diferença entre retornos totais e retornos excedentes. As taxas de juro dispararam, produzindo alguns dos níveis de rendimento mais elevados em mais de uma década. Há apenas 18 meses, os bancos centrais eram compradores indiscriminados de obrigações, mas tornaram-se agora vendedores insensíveis aos preços. Os défices orçamentais estão a aumentar, atingindo 7% do PIB nos EUA. O reequilíbrio entre oferta e procura está a apanhar os investidores desprevenidos, pois consideram estas tendências fiscais insustentáveis. Os investidores em títulos estão exigindo compensação adicional.”
